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        快遞行業:申通業務量增速居首,通達系顯著超越行業增速,持續推薦通達系快遞

        2019年05月05日 16:43:36字號:T|T

            快遞行業公布2月數據:業務量:春節錯峰影響,2月業務量27.6億件,增速38.7%,1-2月累計增速21.9%。單票收入:2月為12.7元,同比下降12.8%,環比增加1.76%。1-2月累計值13.0元,同比下降1.2%。收入:2月收入350.2億元,同比增長21%。1-2月累計完成947億元,同比增長20.3%。行業集中度:CR8指數81.3,環比上升0.1pct,同比提升1.5pct。

            上市公司公布2月數據:1)業務量增速:2月申通(81.3%)>韻達(75%)>圓通(62.8%)>行業(38.7%)>順豐(-16.9%)。18年12月以來通達系業務量連續三月均超行業;1-2月合并看,申通(53.4%)>韻達(46.9%)>圓通(43.5%)>行業(21.9%)>順豐(15.0%),申通自2018年10月以來5個月中有4個月增速位列行業第一。2)市占率角度:1-2月韻達份額13.8%,圓通13.1%,申通10.4%,較2018年同期,韻達提升2.4個百分點,申通與圓通分別提升2.2及2.0個百分點,二通一達市占率由17年的30.8%提升至37.3%,提升6.5個百分點,較2018年底亦提升0.3pct。3)單票收入:韻達因口徑調整(增加派費),故同比增長77%,剔除派費(假設為圓通、申通18年披露均值1.57元左右且維持不變),同口徑下降幅度為3.4%;圓通同比下降14.2%,因其口徑變化(影響0.2元左右),同口徑下降幅度約為9.0%;申通同比下降2.3%,考慮到轉運中心口徑變化(預計2018年2月轉運直營比例為50%,2019年2月直營比例為90%),同口徑下降幅度約為9.0%,降幅預計因單票均重下降、成本下降或派費下降等因素影響。

            重要事件:阿里擬入股申通。2019年3月11日,申通發布關于控股股東持股結構變更的提示性公告,阿里通過受讓實際控制人或德殷投資持有的新公司A股權或者向新公司A增資方式,獲得新公司A49%的股權,從而間接獲得14.65%上市公司股權,阿里支付對價為46.65億人民幣。阿里連續投資6家快遞,新零售時代一線快遞戰略價值凸顯,對申通影響:主業改善進度有望加快:阿里的數字化技術能力能夠為快遞企業重新設計快遞路由、提升快遞收寄端口安全系數;阿里后臺系統和快遞公司連網及數據共享后,還可更快地分配給快遞員業務,提升效率、降低經營成本。

            投資建議:1)我們此前深度研究認為行業兩大邊際變化:需求端,我們認為拼多多等新型電商平臺會繼續成為行業業務量增速的重要貢獻者;競爭環境端,通達系整體已經構筑一定的成本優勢護城河,電商快遞的新進入者威脅已經大幅降低;行業將走向良性量價循環,集中度進一步向頭部集中。持續推薦通達系快遞。2)我們于報告《申通快遞深度研究:低估值之“謎”及修復路徑探討:被低估的通達系“元老”,依舊存在預期差》中提出市場對公司的認知僅限于轉運中心直營化的推動了一次性的紅利釋放,預期差在于忽視公司直營化后通過效仿行業領先者成功路徑進行的精細化管理與降本增效,我們認為公司業務量增速重回一線陣營并有4個月處于行業領先,其估值應當得以修復,而根據其改善的路徑與持續性可給予18-22倍PE。本月上旬阿里擬入股公司,我們認為將推動公司改善進行提速,事件對公司股價實現了催化。當前股價回調后仍可重點關注,維持目標價30元,預期較現價30%空間。

            風險提示:經濟大幅下滑,消費大幅下降。

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